这一天正好是楚立言召集手下特工在“四季药房”开会的日子，从日本人那里实现得到情报的李曼娥念及与楚立言的旧情，故意想办法拖住他延误时间，结果楚立言赶到联络站的时候，所有参加会议的特工已经被早已埋伏在此的秘密警察全部抓捕或当场击毙。楚立言惊得目瞪口呆。另一个看到如此场景而错愕不已的人却是李丙元，他怎么也想不通怎么这次大行动又让王乃争抢了先。李丙元开始怀疑自己身边出了奸细。
“中日亲善同盟大会”召开在即，会议重要代表马德突然秘密约见藤沢和山田，提出要终止和日本人的秘密情报合作。藤沢和山田都倍感意外。马德说自己生命受到威胁，打算尽快离开上海。与此同时，楚香雪却顺藤摸瓜终于发现了嬷嬷简妮生前留下的一本秘密特工笔记，马德与日本人合作的种种间谍行动全都被记录在了上面。
马德决定潜逃。临行前他把楚香雪找到办公室，给她喝下了兑入了毒药的咖啡并把她捆了起来。马德得意地告诉楚香雪，毒药的发作时间很长，他要用楚香雪做人质对付想要杀他的人。楚香雪假装中毒昏倒，其实早有察觉的她根本没有把咖啡吞进肚子里。
邵恕安的住所联络站被王乃争破获，设下了重重埋伏。在医院里养伤的邵恕安却不动声色，原来他早已派“穿山甲”向楚香雪布置了金蝉脱壳之计。王乃争和副手陆波正在与手下庆贺捣毁审讯军统联络站、屡建功绩时，忽然有人来报在警察局门口发现了倒在血泊中的楚香雪。楚香雪依计行事，故意向王乃争汇报了马德要逃跑的消息，还骗他说马德才是抢走“家书”的真正元凶。王乃争立功心切，立刻带领警察围堵孤儿院。马德发现楚香雪逃脱，心中大叫不好，但是已经来不及了。王乃争带人已将孤儿院包围。
马德在拒捕逃跑中被击毙。邵恕安终于借王乃争的手除掉了马德，还把“家书”的悬案一股脑栽赃给了这个永远也没办法说出真相的死人。王乃争击毙马德，打电话向藤沢邀功。藤沢大怒。
远在长沙担任警备司令的唐浩峰突然接到了最高长官的密令，派他来上海做高级卧底。唐浩峰为了试探口风，给老朋友邵恕安写了一封信说自己近期可能要来上海，其它却只字未提。邵恕安敏锐地觉察到唐浩峰这个大人物的神秘到来，一定会给上海滩各派势力的角斗带来惊天变化。
梁冬哥一直在大仓避风头。为了确保万无一失，大姚干脆把他关在了一间小旅馆里，不让他出门一步。梁冬哥哪里受得了关这种“禁闭”，心里更是挂念楚香雪和楚立言的安危，他设计摆脱了大姚的监视，只身悄悄潜回了上海。可是就在梁冬哥回到上海的时候，竟撞上了藤沢和李丙元等人将肖掌柜斩首示众。悲愤的梁冬哥不由得握紧了拳头。就在这时候，李曼娥突然出现，并告诉他楚香雪出大事了。梁冬哥惊得目瞪口呆。
梁冬哥赶回家里见到楚立言，把肖掌柜被害的噩耗告诉了他。楚立言悲痛不已，并且责怪梁冬哥冒险提前归来。楚立言终于调查发现出卖肖掌柜和“四季药店”机密的应该就是跟军统有秘密合作关系的美国情报员马德。楚立言进而对楚香雪卷入马德案产生了怀疑，他追问梁冬哥有没有发现楚香雪的秘密。
王乃争领着山田来医院探望楚香雪，乘机追问她是谁指使她做出了这一切。楚香雪经得住他们的软硬兼施，一口咬定自己是无辜的，所有盗窃情报出卖日本人的事都是马德一个人干的。山田命令王乃争不惜一切代价也要抓住楚香雪背后的那条大鱼。就在这时候，手下突然来报，说在监视多天之后终于发现一个可疑的人进了楚香雪递送情报的那家旅馆客房，而这个人竟然就是化名高家盛的“穿山甲”。王乃争不禁又惊又喜，他知道高家盛是邵恕安的心腹，但让他不敢相信的是难道这一切事情的幕后黑手竟然是邵恕安。王乃争下定决心不管冒多大的风险都要人脏并获抓住大鱼。
军统杀手的蜕变第11集剧情介绍邵恕安在医院里听了“穿山甲”的汇报，知道王乃争已经上钩了。他故意突然出院，并且行踪诡秘地甩掉“尾巴”后悄悄潜入了联络站客房。早已在此守侯多时的王乃争突然带人冲了出来将邵恕安和“穿山甲”一举拿下。就在这个时候，另有一个神秘男子也悄悄走进了这间旅馆。埋伏在外面的秘密警察相信这个人一定是来跟邵恕安接头的，一拥而上欲将其拿下。可是所有人突然都吓傻了，原来这个来约会邵恕安的神秘男子竟然是藤沢大佐。王乃争被痛骂一顿后狼狈地退了出去。邵恕安开始向藤沢汇报自己已经查出了“家书”的确切下落。邵恕安一席话让藤沢大吃一惊。邵揭密坊间流传的共党派女学生楚香雪从南京护送“家书”到上海的情报根本就是他故意放出去的假消息。楚香雪与共党没有任何关系，却是他在学生中秘密发展的特工。他就是要用这个假消息混淆视听，查出“家书”的真正下落。最后经过缜密侦察，终于发现盗取“家书”的人是美国情报局高级特工马德!邵恕安的解释天衣无缝，让藤沢无话可说。
王乃争拜托妻子黄娟在楚香雪面前说几句好话。李曼娥从李丙元口中，得知了李婉的心上人，正是梁冬哥。
楚香雪在此次卧底行动中功不可没。以邵恕安的秘书身份，加入中共上海特别行动小组。
卧底陆波巧设机关，让王乃争自以为聪明地终于从马德的密室保险柜里找到了那份日本人失落已久的“家书”。王大喜过望。
李曼娥依照李丙元的安排，私下调查张豹，找出他赌博的证据。李丙元十分生气，李曼娥却劝他放张豹一马。李丙元的老婆叶青突然从老家来到了上海，惧内的李丙元只好让情妇李曼娥暂时回避。李曼娥很是不满。
叶青一来就盘查李丙元有没有跟什么狐狸精混在一起，还想拉拢李婉探听消息，没想到李婉为了维护哥哥竟只字不漏。不料叶青却在遗失的一张手绢上找到了蛛丝马迹。
李曼娥与楚立言幽会。李曼娥暗示楚立言自己已经知道了他的身份，肖掌柜他们一批人被处决后，下一个被抓的人很可能就是他了。楚立言惊得目瞪口呆。他追问李曼娥究竟是什么人。李曼娥狡猾地说自己是什么人不重要，重要的是她想保护楚。李曼娥还向楚立言支招，必须让梁冬哥与楚香雪一刀两断，她再从中帮忙把梁送进特工部做卧底。楚立言又惊又喜。
长沙警备司令部里，唐浩峰与前来为他送行的特工头子宋介局长依依惜别。唐浩峰携妻子王芷芸此次假叛逃奔赴上海的行动机密只有最高层的几个人知道，唐料想到出事后全国对他的挞伐之声一定铺天盖地，他已做好背负汉奸骂名的准备，但惟独不放心的是自己的母亲，她那么大岁数如果听到自己儿子做了汉奸一定会痛不欲生。宋介答应一定派人保护好唐母，对她绝对封锁消息。宋介又将自己的贴身女秘书沈素珍介绍给唐浩峰，负责保护他们夫妇二人路途以及在上海的安全。
